【研究报告内容摘要】
事件:4月 13日,公司公告 2019年年报,报告期内公司实现营业收入 5.78亿元,同比增长 31.73%;归母净利润 1.35亿元,同比增长 6.89%;扣非归母净利润 1.17亿元,同比增长 8.30%。
国元点评:
公司 收入端保持高增长,检测服务增速较快 ,海外 项目 卓见成效公司收入端保持稳健增长,利润端受股权激励政策影响增速较慢,若剔除股权激励费用影响,则实现归母净利润 1.71亿元,同比增长 34.81%。 从公司各板块和地区收入增速来看,公司在打开 海外 药企新药伴随诊断市场初见成效,目前公司已和强生、阿斯利康、loxo 、日本卫材、百济神州等企业达成合作。
检测试剂实现收入 4.79亿元(+23.26%),毛利率 93.14%(+0.23pct);
检测服务实现收入 8.02亿元(+60.37%),毛利率 75.83%(-1.64pct)。
入 国内收入 5.13亿元(+30.44% ),国外收入 6.55亿元(+42.82%) ):2019年 6月,艾惠健和维惠健成为礼来 ret 抑制剂 loxo-292伴随诊断试剂;
2019年 11月,公司与卫材达成合作;2020年 3月,公司与强生达成给予 ngs 平台的维惠健战略合作。目前公司建立了覆盖全球 50多个国家和地区的国际业务团队,将积极寻求和当地经销商、跨国药企的合作机会。
利润端受股权激励费用摊销导致增速放缓,影响将逐渐消退公司毛利率为 90.37%,同比减少 0.67pct,我们预计主要原因为毛利较低的检测服务收入占比提高,检测服务包括院外送检和药企合作项目,毛利率受项目波动影响;管理费用率为 12.17%,主要原因为新增 3539万股权激励费用摊销,若剔除摊销费用,管理费用率为 6.05%。根据激励预案,预计2020/2021/2022年该部分费用分别为 2762.95/1083.20/219.79万元,影响逐渐减弱;公司销售费用率为 38.09%,同比下降 1.1%;公司研发人员从 2018年的 198人增长至 2019年的 228人,研发费用 9375.42万,同比增长 19.68%;
经营活动现金流量净额 1.52亿元,同比增长 62.15%,销售回款加快。
投资建议与盈利预测公司为肿瘤伴随诊断稀缺标的和龙头企业,预计 2020-2022年营业收入为7.36/9.42/11.88亿元,同比增长 27.32%/27.97%/26.07%,归母净利润为1.83/2.55/3.41亿 元 , 同比 增长 35.18%/39.05%/34.05%, eps 分 别 为1.24/1.73/2.32元,对应 pe 为 62/45/33x,维持“买入”评级。
风险提示疫情影响海外市场开拓;产品面临降价风险;ngs 产品市场竞争风险。

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